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专题深度报告:供需格局向好+蒙华铁路投产华中区域火电迎来配置

2019-04-13 07:43      点击:

  电力供需格局改善+煤炭价格下跌预期+增值税下调增厚利润,火电板块整体迎来配置时点。煤电供给侧改革以来,我国煤炭价格整体大幅上涨,申万火电板块ROE水平迅速下降, 当前火电板块及估值均处于历史底部。利来娱乐网站,站在目前时点,煤电供给侧改革大幅压减火电新增装机,叠加全国用电需求回暖,全国电力供需格局普遍向好。同时,煤炭累计增速自2018年9月开始转正,2018年全年同比增长5.9%,全年原煤产量同比增长5.2%,煤炭供需格局趋于宽松,2018年四季度以来全国电煤价格指数首次出现下跌, 2019 年初以来下跌趋势延续。加之适用增值税下调 3 个百分点,火电上市公司普遍业绩弹性显著,我们判断火电板块整体迎来配置时点。

  从电力供需格局及入炉煤价下跌幅度两个维度看,华中地区火电公司为最具投资价值的电力标的之一。我们判断 2019 年各省用电需求增速延续分化趋势,沿海省份受用电量基数及能源双控影响,用电量增速放缓,鄂湘赣三省凭借经济后发优势维持用电需求高增速。 供给方面,湖北省尽管未来两年会集中投产约400万千瓦火电机组,火电机组利用小时依然可以维持高位,较2017年增长400-500小时。湖南、江西两省未来两年无新增火电机组,湖南省用电量增速有望抵消来水改善对火电利用小时数数的冲击,火电利用小时数维持 2018 年高位;江西省受丰城电厂事故影响全省火电项目建设进度明显滞后,短期难改用电紧张,2019-2020年火电利用小时数将继续攀升。

  华中地区为煤炭供给侧改革以来火电企业盈利受损最严重的地区。煤炭去产能至今,鄂湘赣三省由于煤炭品质不佳,煤炭产能下降幅度超过 80%,目前外调煤炭占比超过 90%。 随着我国煤炭产能逐渐向山西、陕西和蒙西地区集中,“三西”地区缺乏至鄂湘赣三省直达铁路,运输成本高企导致三省电煤价格涨幅显著高于全国,区域内火电公司目前多处于盈亏平衡状态。当前“三西”地区煤炭运送至鄂湘赣地区主要包括国铁运输及“海进江”方式,由于国铁运力紧张难以增加,海进江比例迅速升高,目前占比近半。

  蒙华铁路投产有望彻底重塑华中地区煤炭供需格局,区域内火电公司业绩弹性显著。蒙华铁路是我国在建最长运煤专线月投产,规划设计输送能力为2亿吨/年。 蒙华铁路投产初期运力为6000吨/年,结合疏运项目建设进度,我们预计投放至湖北运力或超过50%。在原有运输方式中,国铁相较“海进江”在成本、时间上均具备一定优势, 因此我们判断蒙华铁路投产初期主要取代“海进江”方式,按照50%运力投放至湖北计算, 可取代湖北 60%海进江煤炭。当前陕蒙地区煤炭经“海进江”方式到达华中地区运费在 300 元以上,我们测算经蒙华铁路输送往湖南、湖北两省将低 60-80 元/吨,区域内火电公司业绩弹性显著,湖南、湖北两省火电公司迎来配置时点。

  投资建议:鄂湘赣三省区域火电上市公司主要包括长源电力、湖北能源、华银电力和赣能股份。由于湖北省运距较近、疏运系统建设进度较快,初期运力投放或以湖北省为主,我们预计湖北省火电企业最先受益,推荐湖北能源,高新兴物联在新能源车联网方面的建议关注长源电力、华银电力、赣能股份。

  受益于鄂湘赣三省电力需求强劲及蒙华铁路投产重塑华中地区煤炭供需格局, 我们认为华中地区火电上市公司为当前最具投资价值的电力标的之一,推荐湖北能源,建议关注长源电力、华银电力和赣能股份。 原因及逻辑鄂湘赣三省电力需求向好,火电利用小时数有望保持高位。在当前产业转移、 东部沿海能源双控背景下,我们判断2019年各省用电需求增速或出现分化,鄂湘赣三省用电需求有望维持高增速,电力供需格局显著优于全国平均。我们预计鄂湘赣三省火电利用小时数有望保持高位,其中湖北省2019、2020年火电利用小时数较2018年小幅下滑,但较2017年仍大幅提升400-500小时;湖南、江西两省电力供需格局趋紧,火电利用小时数有望继续攀升。

  蒙华铁路投产有望彻底重塑华中地区煤炭供需格局,大幅降低鄂湘赣三省煤价。煤炭供给侧改革以来,华中地区由于煤炭品质不佳成为去产能重点区域,鄂湘赣三省煤炭对外依存度逐年攀升,加之缺乏直达铁路,三省煤价涨幅显著高于全国平均水平,目前成为全国电煤价格最高的省份之一。蒙华铁路为我国在建最长的运煤专线 月投产,届时华中地区煤炭供需格局将得到彻底重塑, 根据我们测算结果,陕蒙地区煤炭运送至湖北、湖南运输成本有望降低 60-80 元/ 吨。入炉煤价有望在产地煤价下跌的基础上进一步降低,华中地区火电上市公司业绩弹性显著释放。

  有别于大众的认识当前火电公司普遍处于盈利低点,在增值税下调3个百分点、产地煤价下跌预期、供需格局改善三重利好背景下,我们判断火电板块整体迎来配置时点。从电力供需格局及入炉煤价下跌幅度两个维度看,我们认为华中地区火电公司为最具投资价值的标的之一。1)预计 2019 年起全国各省份电力需求增速将出现分化,华中地区受益于产业结构调整、后发优势等用电量增速有望好于全国平均水平。2)蒙华铁路预计 2019 年 10 月投产,届时将彻底重塑华中地区煤炭供需格局。我们判断蒙华铁路初期运力投放以湖北为主,蒙华铁路主要替代“海进江”方式,电煤运输成本有望较“海进江”方式降低60-80元/吨,华中地区火电公司业绩弹性显著。

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